易方達(dá)基金明星基金經(jīng)理陳皓管理的多只基金在2024年一季度報(bào)告中顯示，集體新進(jìn)或增持了華貿(mào)物流（603128.SH），引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)物流代理服務(wù)板塊的重新關(guān)注。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨境綜合物流服務(wù)商，華貿(mào)物流的業(yè)務(wù)模式與陳皓一貫的投資風(fēng)格形成了有趣的映照。本文將剖析陳皓此舉背后的投資邏輯，并探討物流代理服務(wù)在當(dāng)前宏觀環(huán)境下的價(jià)值所在。
一、 陳皓的投資風(fēng)格與華貿(mào)物流的契合點(diǎn)
陳皓以“成長(zhǎng)價(jià)值”投資見(jiàn)長(zhǎng)，擅長(zhǎng)在具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的行業(yè)中，尋找商業(yè)模式清晰、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、估值合理的公司進(jìn)行中長(zhǎng)期布局。華貿(mào)物流的核心業(yè)務(wù)——跨境綜合物流服務(wù)，正契合了這一選股思路。
- 賽道成長(zhǎng)性：跨境物流是國(guó)際貿(mào)易的“血管”，其需求與全球貿(mào)易總量及中國(guó)進(jìn)出口韌性深度綁定。盡管面臨地緣政治與周期波動(dòng)，但中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力、跨境電商的蓬勃發(fā)展以及供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)帶來(lái)的新需求，為跨境物流行業(yè)提供了結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)機(jī)遇。這屬于陳皓關(guān)注的“長(zhǎng)坡厚雪”型賽道。
- 商業(yè)模式與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：華貿(mào)物流并非簡(jiǎn)單的貨代公司，其核心價(jià)值在于“綜合服務(wù)”能力。公司通過(guò)空運(yùn)、海運(yùn)、鐵路、倉(cāng)儲(chǔ)、報(bào)關(guān)、配送等環(huán)節(jié)的有機(jī)整合，為客戶提供一站式解決方案。這種模式提升了客戶粘性，增強(qiáng)了盈利穩(wěn)定性，并構(gòu)筑了規(guī)模與網(wǎng)絡(luò)壁壘。陳皓青睞的正是這種具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河的企業(yè)。
- 估值與周期位置：物流行業(yè)具有周期性，股價(jià)往往同步或滯后于運(yùn)價(jià)波動(dòng)。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的行業(yè)低迷后，部分優(yōu)質(zhì)公司的估值已進(jìn)入歷史相對(duì)低位。陳皓此時(shí)增持，可能是在判斷行業(yè)周期處于底部區(qū)域，旨在以合理價(jià)格買入具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的資產(chǎn)，等待行業(yè)景氣回升與公司價(jià)值重估。
二、 聚焦“物流代理服務(wù)”的核心價(jià)值重塑
市場(chǎng)對(duì)“貨代”的傳統(tǒng)認(rèn)知可能過(guò)于簡(jiǎn)單。以華貿(mào)物流為代表的現(xiàn)代物流代理服務(wù)，其價(jià)值正在發(fā)生深刻重塑：
- 從“通道”到“供應(yīng)鏈管理者”：優(yōu)秀的物流代理已超越單純的運(yùn)輸安排，深入?yún)⑴c到客戶的供應(yīng)鏈優(yōu)化中，通過(guò)數(shù)據(jù)、技術(shù)和全球網(wǎng)絡(luò)，幫助客戶提升效率、降低成本、增強(qiáng)韌性。這種角色的轉(zhuǎn)變帶來(lái)了更高的價(jià)值附加和盈利空間。
- 規(guī)模效應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)價(jià)值：全球物流網(wǎng)絡(luò)需要長(zhǎng)期的投入和積累。頭部企業(yè)通過(guò)規(guī)模采購(gòu)獲得運(yùn)力成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)密集的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋提升服務(wù)效率和攬貨能力。這種網(wǎng)絡(luò)一旦建成，便形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這也是陳皓看重的“護(hù)城河”體現(xiàn)。
- 抗周期能力增強(qiáng)：通過(guò)多元化業(yè)務(wù)組合（空、海、鐵）、平衡貨量結(jié)構(gòu)、發(fā)展長(zhǎng)期合約客戶，頭部物流企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)性相對(duì)傳統(tǒng)貨代已顯著平滑。華貿(mào)物流在傳統(tǒng)貿(mào)易物流之外，積極拓展跨境電商物流、國(guó)際工程物流等新增長(zhǎng)點(diǎn)，正是為了提升抗周期能力。
三、 宏觀趨勢(shì)下的催化因素
陳皓的布局可能也考慮到了以下中長(zhǎng)期宏觀趨勢(shì)的催化：
- 供應(yīng)鏈重構(gòu)：全球供應(yīng)鏈向“區(qū)域化”、“多元化”調(diào)整，增加了物流路線的復(fù)雜性，反而提升了對(duì)能夠提供多線路、靈活解決方案的綜合物流商的需求。
- 跨境電商驅(qū)動(dòng)：中國(guó)跨境電商出口保持高增長(zhǎng)，其對(duì)端到端、高時(shí)效、數(shù)字化物流服務(wù)的需求，為華貿(mào)物流等已提前布局的企業(yè)打開(kāi)了新的增長(zhǎng)極。
- 行業(yè)整合機(jī)遇：物流行業(yè)分散，在周期底部和合規(guī)要求提升的背景下，頭部企業(yè)有望通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
四、 結(jié)論
易方達(dá)陳皓旗下基金新增持有華貿(mào)物流，并非簡(jiǎn)單的行業(yè)輪動(dòng)或短期博弈，而更可能是一次基于深度價(jià)值發(fā)現(xiàn)的長(zhǎng)期布局。其邏輯核心在于：
- 認(rèn)可跨境綜合物流作為連接中國(guó)與全球市場(chǎng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，具備長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)空間。
- 看好以華貿(mào)物流為代表的頭部企業(yè)，其“一站式綜合服務(wù)”模式所構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和持續(xù)進(jìn)化能力。
- 判斷行業(yè)可能處于周期底部區(qū)域，以合理的估值買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，期待未來(lái)景氣回升與公司成長(zhǎng)帶來(lái)的雙擊機(jī)會(huì)。
這一操作啟示我們，在現(xiàn)代供應(yīng)鏈體系中，“物流代理服務(wù)”的價(jià)值已遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的中間環(huán)節(jié)，而是融合了網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)、管理和資源的復(fù)合型平臺(tái)。其投資價(jià)值，正隨著全球貿(mào)易格局的重塑和中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)而不斷凸顯。投資者需以發(fā)展的眼光，重新審視這一領(lǐng)域龍頭企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與成長(zhǎng)潛力。
